18C章是改变港股版图的“必要但不充分”条件，有望打开硬科技企业入口，但想把港股彻底转型为“硬科技高地”，仍需把后端环节发展成熟。
证券时报记者 安宇飞
今年以来，港交所的18C章特专科技上市通道突然“排起了长队”。
据证券时报记者统计，在2025年之前仅越疆等3家企业借助18C章成功登陆港股。但2025年以来，已经有文远知行等4家企业根据该规则顺利上市，借助这一通道冲刺IPO的企业数量高达20家，形成了“递表热潮”。
硬科技破冰
2023年3月，港交所“特专科技公司上市制度”（即18C章）正式实施，为那些尚在亏损却拥有颠覆性技术的科技企业开辟出了一条通往资本市场的航道。这一制度的核心突破在于大幅降低了企业上市的财务门槛，放宽了对市值和盈利的要求。
据同花顺iFinD数据，在2025年之前，仅越疆、黑芝麻智能、晶泰控股这3家企业借助18C章规则成功上市。而今年以来，除最新上市的希迪智驾外，还有文远知行、滴普科技、云迹借该规则顺利上市。机器人和AI行业更是掀起了18C章递表热潮，斯坦德机器人、珞石机器人、仙工智能、金智维等20家企业已经向港交所递交IPO申请。
深咨协出海服务业委员会主任郑磊接受证券时报记者采访时表示，这波递表热潮的出现，除了港股今年大盘较好和全球科技股趋势向好的原因，另一个重要因素是港交所于今年5月同步开通“科企专线”，允许18C和18A企业以保密形式提交上市申请，进一步降低了前期沟通成本和风险。
广州眺远营销咨询公司总监高承飞向证券时报记者表示：“18C章上市热潮是港交所在新经济棋盘上落子的‘胜负手’之一。过去港股被诟病‘重盈利、轻故事’，如今一口气把上市门槛改成‘盈利+估值’双轨制，等于向全球硬科技资产喊话：只要赛道够前沿、团队够硬核，亏损也能上桌。资金端反应热烈，背后是对中国机器人、AI等存量资产的一次系统性重估。供给端则出现‘递表拥堵’，本质是发行人抢在政策红利窗口期完成定价。”
据证券时报记者梳理，在18C章特专科技上市通道排队上市的20家企业，几乎均为机器人和AI产业链企业。高承飞表示，机器人和AI扎堆18C章上市，一是这些公司技术成熟度曲线刚好落在“可商品化前夜”，收入规模小但数据爆发性强，正好卡位18C章“市值+研发”的标准；二是两地美元基金过去三年在这两个赛道重金投入，如今到了退出期，港股则是人民币架构外最友好的离岸市场；三是，港资券商对高端制造与人工智能的理解深度提升，愿意给出更加对标美股的估值锚。他认为，在A股科创板对“盈利可持续性”问询趋严的背景下，部分企业也存在转道香港先把品牌做大再融资回A的想法。
亏损上市“双刃剑”
在许多人眼里，18C章被视为“亏损企业上市的绿色通道”。据证券时报记者梳理，目前港股借助18C章规则顺利上市的7家企业里，仅黑芝麻智能在2024年实现盈利，其余6家仍处于亏损状态。在排队上市的20家企业里，仅瑞为技术2024年实现盈利。
高承飞表示，任何“亏损上市的绿色通道”都是“双刃剑”：一面是市场的融资功能让技术溢价提前变现；另一面是市场在缺乏“收入锚”的情况下，只能用“市梦率”博弈，一旦情绪反转，就容易出现破发或者公司股价大幅波动的情况。对于投资者，18C章股票的最佳定位应是“看涨期权”，而非“蓝筹替代”，仓位与止损必须前置。
郑磊表示：“大量未盈利科技企业上市将为港股市场带来一定市场压力，未来大概率会看到‘入口放宽＋事后严管’的组合拳：前端依赖市值、估值外加第三方投资做市场化筛选，后端通过持续披露、加强流动性监管及快速除牌机制来出清劣质公司。只要执行得当，这把 ‘双刃剑’可以钝化负面锋芒，成为港股市场差异化竞争的重要利刃。”
高承飞认为，要降低未盈利企业上市的负面作用，需要把“事后监管”前移到“事前分层”与“事中对冲”，形成“三道闸”：第一，引入“技术+商业”双评委机制，让产业专家在聆讯前出具可量化的指标，避免纯财务顾问包装上市；第二，设置流动性缓冲带，例如强制IPO配售10%给长期科技基金并锁定两年，平抑首日博弈风险；第三，建立“二次配售+快速再融资”通道，若公司后续达到收入或订单节点，可低成本发行新股，把股价从“情绪驱动”拉回“基本面驱动”。只有交易所、保荐人、机构投资者三方各退一步，18C章才能真正成为港股的“纳斯达克跳板”，而不是“高波动雷区”。
港股版图或将转变
18C章带来的IPO热潮，也有望驱动港股生态版图出现一定改变。郑磊认为，18C章、8A章和18A章已经勾勒出港股“新经济板块”雏形。但目前18C章上市公司市值占比在整个港股中极低，若后续二级市场能提供持续流动性与再融资功能，将吸引更多半导体、量子、商业航天等更“硬核”资产把香港作为首选地，从而改变港股传统“金融＋地产＋消费”主导的市值结构。
不过郑磊表示，“硬科技”生态的形成不仅靠上市端口发力，还依赖分析师深度覆盖、专门指数、衍生品对冲、并购退出、人才与供应链配套等各个环节，港股在这些后端环节仍处于“培育期”。因此，18C章是改变港股版图的“必要但不充分”条件，有望打开硬科技企业入口，但想把港股彻底转型为“硬科技高地”，仍需把上述后端环节发展成熟。
港股100强研究中心顾问、经济学者余丰慧向证券时报记者表示，港股市场目前还面临突出的市场波动性和流动性问题，特别是在全球经济不确定性增加的情况下，如何保持市场的稳定性和活跃度是一大考验。此外，还需要进一步优化上市规则和监管框架，以适应快速变化的科技行业特点。
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